行业动态
中航证券有限公司张超,王宏涛,滕明滔近期对星图测控举行钻研并宣布了钻研呈文《2024年报及2025Q1点评：航天测运控中枢企业，特种规模筑基+贸易航天拓疆》，初度笼盖星图测控予以买入评级。
2024年，根据营业类型拆分，公司两大营业类型——航天测控拘束(1.97亿元，+23.65%)和航天数字仿线%)的收入均完成疾速增进。而根据最终行使规模拆分看，2024年公司特种规模收入(2.11亿元，+41.34%)增进疾速，民商规模收入(0.77亿元，-3.02%)增速放缓，反应出特种规模仍是公司短期收入增进的厉重驱动力。
咱们以为，近年来公司收入与净利润的疾速增进，厉重系公司控股股东中科星图和实控人中科院空天院的赋能下，发售及产物办事系统不息完备，行业深耕与营业拓展方面博得较大生效所致。特种规模正在短期内或仍将是公司收入的厉重需乞降增进点，航天测控拘束和数字仿真两大营业将同步组成增进的驱动力，中持久看，陪伴贸易航天的慢慢落地，民商商场的慢慢放量也将扩容公司营业的潜正在天花板。咱们鉴定，公司收入与归母净利润短期内希望再创史册新高，中持久依旧有较大的商场空间和赓续生长潜力。
用度方面，2024年公司三大用度率稳中有降。此中，发售用度率(5.49%，-0.37pcts)、拘束用度率(5.08%，-0.82pcts)同比低浸；财政用度率(0.17%，+0.21pcts)有所增进，厉重系息金开销增进导致财政用度(49.69万元，较客岁同期增进58.57万元)崭露较大增进所致。
研发加入方面，2024年公司研发加入总额(0.40亿元，+44.39%)明显增进，公司研发职员数目(45人，+60.71%)明显擢升，厉重的研发项目有面向贸易卫星星座的协同业使时间、贸易卫星星座归纳管控体系研造、卫星数字工程计划与仿真工业软件合节时间、星座集群跨域协同验证平台等。2025年公司赓续加大研发加入，2025Q1研发加入总额(0.13亿元，+68.71%)赓续增进。
咱们鉴定，跟着公司多个研发项目利市实践，研发职员不息增进，声明公司竞赛材干、项目承接材干和立异材干均希望慢慢擢升，并慢慢再现正在利润表中。
2024年，公司规划性现金流净额(0.12亿元，-21.53%)有所淘汰。从更具前瞻性的资产欠债合连数据看，2024年公司存货(0.50亿元，+42.77%)，厉重系公司营业发展优良，储蓄项目连绵开工，加入人力及表协使命弥补所致。2025年Q1存货(0.64亿元，+61.27%)和合同欠债(404.40万元，+2701.76%)均完成明显增进，咱们鉴定，公司现阶段正处于踊跃备产阶段，订单希望慢慢再现正在他日的利润表中。
从公司财报来看，咱们以为，公司正处于高速兴盛期，近年来收入和净利润赓续增进，存货和合同欠债也明显增进，短期看公司收入和净利润希望再创史册新高。
本项目以拟正在合肥创立的贸易航天测控办事核心为中枢，创立测控空天底子办法，供给卫星归纳正在轨办事/拘束，修成具备国际竞赛力的测控站网系统。本项目供给测控办事的拘束周期笼盖卫星发射、入轨、正在轨运转、退伍全性命周期，自修及团结站笼盖领域涵盖我国全境和周边，并慢慢将笼盖领域扩展至环球。本项目功用上以贸易卫星测控办事为底子，同时供给碰撞预警、轨道限度、修站商量与办事、地面站托管等增值办事，亦可扩展知足民用、特种规模卫星需求。
该软件平台是体系级的航天使命全周期明白软件，为航天使命计划、测试、发射、运转和行使供给专业的音信谋划明白，平台赞成航天一体化的系统明白与营业体系研发。本项目针对他日空间规模卫星星座界限不息增大，使命管控的智能化需求越来越高，将正在原有的洞察者系列产物的底子上对现有的产物举行迭代，融入智算、超算模块，进一步擢升该产物的智能化管理、大界限并行谋划材干，变成洞察者系列的新一代软件产物。
咱们以为，正在上述三个IPO募投项主意实践历程中，公司事迹仍旧完成疾速增进，测控办事核心与洞察者软件平台研造项主意实践将组成公司航天测控拘束营业的中枢竞赛力，成为公司正在贸易航天家当进入本质性创立和卫星测运控需求增进的双重靠山下，同步完成增收增利的底子保护。
公司控股股东为中科星图(688568)，本质限度人工中科院空天院。公司是一家以太空拘束营业为中枢，专业从事航天测控拘束、航天数字仿真、太空态势感知、卫星正在轨办事的国度级专精特新“幼伟人”企业。公司营业起头于航天特种规模，目前已全部拓展至特种规模、民用航天和贸易航天规模。
公司厉重产物和办事状态包含时间开辟与办事、软件发售、测控地面体系创立和体系集成。实在景况如下：
公司航天专家及工程师依托自立研发的洞察者系列产物及蕴蓄堆集的各式航天规模核默算法，连适用户航天使命的区别化需求，为特种规模、民用航天、贸易航天等用户供给航天测控拘束、航天数字仿真规模的定造化体系开辟与办事。
公司航天专家及工程师依托洞察者系列产物及航天测控体系总体材干与工程履历，面向用户供给包含但不限于航天底子办法体系计划计划、地面站目标论证和创立、测控笼盖明白和链道谋划、专用设置选型及适配、软硬件安置、体系安置及调试，并最终向客户交付一体化全功用的地面站体系。
为知足用户航天体系软硬件集成的条件，公司基于多年的专业时间蕴蓄堆集及项目实践履历，通过集成优化航天体系通用硬件及软件，向客户供给体系集成办事，知足客户多样化需求。
公司位于航天家当链的中下游，涉及的细分规模厉重是航天测运控。目前我国非贸易航天本质的发射测控保护由国度航天测控部分管负，而大局限贸易卫星的测控需求则必要由贸易化的公司来供给保护。受商场需求驱动，正在国度策略牵引下，我国贸易航天疾速兴盛，我国测控保护系统创立主体由当局投资向多元加入过渡，我国多家贸易航天测控公司纷纷建立。
遵照他日宇航测算，目前卫星测控本质营业中，监测一颗正在轨卫星的包年商场收入约为60-70万元。近年来，跟着国网星座、千帆星座等巨型星座进入本质性的创立阶段，我国卫星将迎来繁茂发射期，卫星测运控举动卫星发射后的紧急合节，其商场界限希望“水涨船高”。咱们以为，公司举动我国特种规模与贸易航天规模测运控的代表企业，依托中科院空天院的股东靠山以实时间赋能，希望迎来持久高景气兴盛。
1.公司是我国航天测运控规模为数不多的上市公司，依托中科院空天院的股东靠山和时间赋能，具备必然的稀缺性；
2.从财报来看，公司正处于高速兴盛期，近年来收入和净利润赓续增进，存货和合同欠债也明显增进，短期看，正在军工音信化、疆场态势感知需求疾速增进的靠山下，特种规模仍将是收入和净利润增进的厉重驱动力；
3.跟着国网星座、千帆星座等巨型星座进入本质性的创立阶段，我国各式卫星星座将迎来繁茂发射创立期，卫星测运控商场界限正在民商商场增添也将加快扩容，公司收入事迹也希望同步“水涨船高”；
4.从IPO召募资金投平昔看，公司正在修的三个研发项目希望赓续坚固其正在贸易航天测运控规模的时间研发上风和归纳竞赛力，项主意修成落地希望正在中持久赓续激动公司增收增利。
基于以上主张，咱们估计公司2025-2027年的贸易收入分袂为3.72亿元、4.75亿元和5.94亿元，归母净利润分袂为1.12亿元、1.40亿元及1.74亿元，EPS分袂为0.70元、0.88元、1.09元。初度笼盖，予以“买入”评级，目前股价分袂对应2025-2027年106倍、85倍及68倍体育课.
卫星行使下游商场需求不足预期；卫星发射节律不足预期；贸易航天家当兴盛不足预期；公司产物受行业竞赛加剧等成分影响，赢余材干或崭露进一步下滑；公司信用减值耗损的改革不足预期。
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